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华安证券股份有限公司马远方近期对冠豪高新进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩筑底，成本加速下行弹性逐季兑现》，本报告对冠豪高新给出买入评级，当前股价为3.84元。

冠豪高新(600433)
主要观点：
公司发布 2023 年一季报。 公司 23Q1 实现营收 16.25 亿元，同比-5.4%，环比-26.02%，归母净利润 793.78 万元，同比-79.24%，环比-94.13%，扣非归母 716.64 万元，同比-79.3%，环比-94.52%。
下游备货前移去库放缓， Q1 或为全年低位。 高档涂布白卡 Q1 需求承压： 四季度为液包等食品包装纸下游备货旺季，故公司收购粤华包以来一季度营收基本为全年低点。 2023 年受 1） 春节前后疫情、 2） 下游备货前移去库放缓以及 3）中烟烟标改版工作影响， 公司高档涂布白卡23Q1 订单需求转弱，营收同比/环比-5.4%/-26.02%。 待下游库存去化完毕、烟卡改版完成，高档涂布白卡需求有望加速回暖。 特种纸预期23Q1 表现稳健：前期疫情承压的服装等行业复工复产带动部分特种纸需求回暖，公司 3 月 5 日起对热转印纸（产能约 6 万吨，占总产能 7.6%）提价 1000 元/吨，预计落地情况良好。
浆价加速下行， Q2 逐步兑现业绩弹性。 公司 23Q1 毛利率 10%，同比/环比-4.54/-0.99pct，净利率 0.22%，同比/环比-3.9/-6.05pct， 22H2 起公司原材料与能源成本攀升到高位并延续至 23Q1，同时年初部分费用集中投放影响短期盈利（ 23Q1 期间费用率环比+3.4pct）。 随海外阔叶浆产能密集投放供给宽松， 当前阔叶浆已进入快速下跌通道，最新外盘报价部分已跌至 550 美金/吨。考虑运输周期及库存消耗，预计 23Q2起成本弹性将逐季兑现。此外， 公司主要生产中高端、差异化产品，直销模式下产品价格相对趋稳，成本的快速下跌将显著增厚盈利空间。
优势产能持续加码突破成长瓶颈。 公司现有高档涂布白卡产能 60 万吨，特种纸原纸产能 18.5 万吨，在建的 30 万吨高档涂布白卡及 6 万吨特种纸预计 24 年陆续投产（届时原纸产能近 115 万吨），达产后产能增量同比分别增长 50%/32%，进一步突破接单瓶颈。此外，化工、自有浆线等纵向产业布局持续深化强链补链。预计公司 23-25 年归母净利润分别5.14/6.47/7.18 亿元（前值 5.77/6.56/7.16 亿元），同比+32.8%、 25.8%、11%，对应 PE 为 15.4X/12.2X/11X，维持“买入”评级。
风险提示 原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券杨晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为46.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.24亿，根据现价换算的预测PE为23.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为5.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，冠豪高新（600433）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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